6月份股市闲聊
AVGO与光模块重估探讨，股价逼近400且NDR反馈佳
关键信息
- AI叙事与算力逻辑：Token消耗由Agent交互驱动，算力需求长期增长逻辑稳固。
- NVDA架构演进对光模块供应链的重估：
- NPO取代CPO趋势：连接方式从CPO转向NPO（可插拔光引擎），光模块对GPU比例从2.25:1提升至4:1。576 GPU对应2304 NPO，光模块数量需求显著增加。
- 价值捕获转移：MRVL做硅光方案，COHR/LITE在300G/400G NPO路线上有更多可选空间，其价值捕获能力可能大于GLW（康宁）。SMTC和MRVL被视为存增量受益者。
- 芯片巨头估值与持仓逻辑：
- AVGO估值分歧：Morningstar ($650)、ValueLine ($506)、JP Morgan ($580)、MS ($502)、Bernstein ($550) 等机构PT与市场价存在巨大Gap，引发@lemonch对“Sell-side过于乐观”的困惑（#129, #134）。
- 散户与机构的认知时差：机构有全职研究团队，散户研究时间有限，导致对短期波动的不同解读。Buy-side分析师（如@lemonch）主要依赖13F大基金动作推测（#134）。
- AVGO覆盖难度与核心矛盾：@Ss004 指出AVGO业务横跨Semi、Media Tech、Networking，极难Cover。其核心在于能否成为TPU Proxy，关键看CoWoS产能（#135）。
- 财报大跌核心观点：市场担忧Moat降低，COT（Custom Silicon）预期过高且双刃剑效应显现（若TSM扩产导致芯片短缺提前结束，则Peak Multiple终结）。买方此前预期极高，本次财报被视为“灾难现场”，类比NV的GM Miss。Stacy at Bernstein被视为较好的Sell-side信源（#135）。
- Baseline预期：市场对AVGO的Baseline是Buy，当前价格已反映部分悲观预期或机构仍看好长期逻辑（#136）。
- NVDA/AMD：NVDA长期看好Physical AI与CUDA护城河；AMD预期2027年为GPU大年。
- 光模块/网络设备板块（COHR/LITE/MRVL/NOK）：@Hunterlord 最看好业务多元化的COHR（#120）；Nokia（NOK）大跌导致部分投资者考虑割肉换仓至LITE或COHR，@Ss004 持有NOK被调侃（#119-#122）；GLW未出现新的强力看多逻辑。
最新动态
- AVGO股价动态：@lemonch 指出AVGO股价正迅速回落，即将重返$400关口（#139）。
- NDR反馈正面：@Ss004 指出最新NDR (Non-Deal Roadshow) call的反馈非常好（#140）。
- 散户与机构博弈：当前被视为“散户捡机构的带血筹码，等着好公司均值回归”，LP给PM的时间只有两年，导致部分长期投资者在波动中保持耐心或加仓（#125-#127）。
- Dispersion Fund困境：这类策略基金今年表现艰难，面临2σ以上极端行情。对于分散化投资组合，机械止损在回撤期间不合适，反而应在亏损时谨慎增加风险敞口（add more risk），这与Pod Shops的策略形成对比（#128）。
- NOK持仓讨论：@Ss004 分享了关于NOK或其他相关标的的X.com深度分析链接，引发后续持仓闲聊（#123）。
经验与数据点
- 卖方研报获取渠道差异：@lemonch 指出Retail Investor直接访问Bernstein等卖方深度报告极为困难。Fidelity仅披露Rating，而IBKR、Schwab、Etrade、JPM等平台均无法直接查看Stacy at Bernstein of Bernstein的报告（#137）。
- 信息获取建议：@Ss004 回应称此类材料在“星球”等付费社群中容易获取，并强调卖方材料属于公开信息范畴，关键在于投资者投入的时间以及对其估值方法论的理解（#138）。
风险/限制/注意事项
- 架构变更带来的不确定性：从CPO转向NPO不仅改变了光模块数量比例，也可能影响不同供应商的技术路线竞争力和市场格局，需密切关注COHR/LITE在NPO方案中的实际落地情况。
- 算法交易与非理性波动：市场仍受情绪 and 算法驱动，如GLW、NBIS等标的易受宏观叙事（Capex紧缩）误杀。投资者需区分基本面变化与情绪波动。
- 机构策略的局限性：Dispersion Fund等复杂策略在极端行情下可能失效或表现不佳，散户可借鉴其“逆向加仓”逻辑，但需注意自身资金期限优势。
值得跟进
- NPO架构落地进度：关注NVDA后续芯片（如Rubin系列）中NPO方案的量产时间表及对COHR/LITE/MRVL等供应商订单的实际影响。
- GLW估值修复：若市场重新理性评估GLW在NPO时代的角色，其当前高估值是否具备支撑，需持续观察财报季表现。
- AVGO估值逻辑验证：关注AVGO后续财报及机构对PT上调理由的具体阐述，验证“Sell-side长期主义”与“短期市场误杀”之间的博弈结果，特别是股价逼近$400时，其卖出/买入策略在机构高PT背景下的合理性再评估（#139）。