Open AI金服来了
OpenAI 为私募基金提供 17.5% Preferred Return，属高风险结构化融资而非保本理财。
1. 关键信息
- 融资结构：Preferred equity + distribution waterfall（#4）
1️⃣ PE 首先收回全部本金；
2️⃣ 再收回累计 17.5% 的优先回报；
3️⃣ 余下现金分配给 OpenAI 普通股东。 - 回报性质：媒体将 “preferred return” 误称为 “guaranteed return”，实际并非无风险保本（#24）。
- IPO 影响：IPO 后优先股通常自动转换为普通股，保证回报条款失效或以股代息/现金清偿方式处理（#41）。
- 投资者视角：PE 仍承担高风险，17.5% 的 pref 说明项目风险大；多数旗舰 PE 基金更倾向于控制权和董事会席位（#21、#27）。
- 市场预期：OpenAI 计划 Q4 IPO 以抢占企业 AI 市场（#7、#20），但部分大基金（如 Thoma Bravo、Vista）已拒绝参与，显示对长期盈利前景存疑（#21）。
2. 羊毛/优惠信息
无
3. 最新动态
- OpenAI 宣布 Q4 IPO 计划（#7、#20）。
- 相关媒体报道可能夸大了 “guaranteed return” 的含义，引发社区讨论（#24、#25）。
- 部分基金公开表示不参与此类 JV 投资，强调自身已在内部部署 AI（#21）。
4. 争议或不同意见
- 回报是否真保底：多数回复认为是 “preferred return” 而非真正的保本保证（#24、#31）。
- 结构合理性：有人批评分配顺位对普通股东不公平，称其为 “薅羊毛” 行为（#9、#19）。
- 风险评估：部分用户质疑 17.5% IRR 是否为 levered，若为 unlevered 则风险更高（#21）。
- JV 目的不明：对 JV 的实际运作模式和 PE 的参与动机存疑（#27、#28）。
5. 行动建议
- 投资者审慎：若考虑参与此类结构化融资，务必核实条款细节（distribution waterfall、conversion 机制、是否有 board seat）。
- 关注 IPO 条款：了解优先股在 IPO 时的自动转换或现金清偿安排，评估潜在稀释风险。
- 别被媒体误导：将 “preferred return” 与 “guaranteed return” 区分开，避免误以为是保本产品。
- 监测后续公告：持续关注 OpenAI 的 IPO 进度及其与私募基金的最终协议细节。
奥特曼为了吸引资金，向TPG等私募基金承诺17.5%起步的回报
https://www.forbes.com/sites/josipamajic/2026/03/23/openai-offers-private-equity-firms-a-175-guaranteed-return-to-win-the-enterprise-ai-race-against-anthropic/
这是玩卡论坛，TPG表示the points guy
The @Pornhub Guy
Guaranteed Return structure 一般怎么构建的？股权投资不应该盈亏同源吗，难道是对赌协议，如果没有达到 return 转为债务，或者 Sam Altman personally responsible for the difference？
Update：
看起来就是 preferred equity
在私募的“分配瀑布（Distribution Waterfall）”模型中，分钱是有严格先后顺序的：
第一顺位： PE 公司拿回自己的所有本金。
第二顺位： PE 公司拿走所有累积的 17.5% 优先回报。
第三顺位： 以上两项全部分发完毕后，剩下的钱才会分给 OpenAI（普通股股东）。
哪来的钱？拿之后投资者的钱付？
OpenAI Plans Fourth-Quarter IPO in Race to Beat Anthropic to Market
这不就有了？
没把gemini和我们的豆包当回事呗
【引用自 LoongIsSmart】:
第一顺位： PE 公司拿回自己的所有本金。
第二顺位： PE 公司拿走所有累积的 17.5% 优先回报。
第三顺位： 以上两项全部分发
这简直把普通股东当薅啊
这种顺位太能trigger我对于现代金融史不太美好阶段的记忆了
@richardfatman
大家可能有点少见多怪 后期投资这种条款还挺正常的，毕竟现在估值已经高的一批，PE也怕高位接盘
不过sam altman这么会玩，我以为表面的回报率也可以谈低一点，不过可能他对ipo很有信心吧。不冷的知识：这种Guaranteed Return在IPO之后都无效的，IPO之后所有投资者都转成common share，就看市场回报了
All in $HYG?
干，还是把现金仓位再提高一点吧。
@PYG 我认为是
@AWS
Zs
我不用pornhub
如果这不是庞氏，我不知道什么才是
搞了半天 AGI 其实是 A Guaranteed Income for PE，拿完 17.5% 转身就 Q4 IPO 找散户接盘
preferred equity
1x or even higher liquidation preference with participation rights 的话 17.5%不难做到 甚至term sheet上可以签一些debt-like agreements保证17.5%吧 Apollo Hybrid Equity / Bain Cap Special Situations 这种fund经常做这种deal
但说实话 大部分PE的flagship buyout fund的investment criteria都跟这个不符合 因为他们需要control & board seat
但这又是个JV 好奇没有Hybrid/Special Sits/Growth strategy的PE拿啥钱掺一脚
但说实话17.5% IRR是levered还是unlevered？如果是unlevered那其实很好了on a risk-adjusted basis 但如果是levered的话其实17.5% Gross IRR也就是大部分PE fund performance的中位数的样子
edit：有board seat啊 那其实还行 但还是一样 没control估计flagship PE funds的LP不会喜欢这个 还是得拿别的fund的钱
另外看到最后有点笑出声了：
Thoma Bravo, one of the world’s largest software-focused buyout firms, decided against participating after internal discussions led by managing partner Orlando Bravo. According to Reuters, Bravo raised questions about the long-term profit profile of the joint ventures, noting that many of its portfolio companies are already deploying AI tools independently. Thoma Bravo declined to comment
TB一个最喜欢high multiples买SaaS公司的现在装起来了自己deploy是随便挂几个api骗骗LP还是真找老黄买H100去了
另一个跟TB一样喜欢高估值买软件公司的Vista之前也拒绝了Anthropic 这俩哥们真是臭味相投……
靠，这波AI不会真的要爆了吧。之前我的预测就是因为没有任何一家公司能垄断大模型技术，导致无法靠垄断获得超额利润，最后只能靠不断投钱压低利润期望能耗死对手，但问题是这里面对手太多了，不仅有美国公司还有国内的开源模型，想靠资金优势耗死对手完全看不到可能性，而且一个死了另一个马上有冒出来，本质还是大模型技术没法被一家垄断。
现在已经投入这么多的情况下要是爆了，可真要看烟花了。
击鼓传花
ChatGPT自己的解读
这篇文章最值得外行注意的重点，不是“OpenAI 真的给出了 17.5% 的无风险保证收益”，而是媒体很可能把一种结构化投资里的“优先回报（preferred return / pref）”夸张地写成了“保证回报（guaranteed return）”。两者差别非常大：前者通常只是说，在某个特定项目或合资结构里，如果项目产生了可分配现金流，投资人可以优先拿到一部分回报；它不等于 OpenAI 用整个公司的资产、现金流或股权给你兜底，更不等于稳赚不赔。恰恰相反，17.5% 这么高的 pref 往往说明这笔投资风险不低，因为正常 PE 交易里更常见的是大约 8% 的优先回报，然后再去追求整体约 20% 的 IRR。换句话说，这篇文章真正反映的是：OpenAI 为了抢企业 AI 市场，可能愿意给私募基金开出非常优厚、但并不“保本保收益”的金融条款，把融资、客户渠道和企业落地绑在一起；它讲的是一场高风险高回报的结构化交易，而不是一款“OpenAI 官方担保的理财产品”。
【引用自 tty17】:
这波AI不会真的要爆了吧
这三个大ipo，spacex再怎么说也是挣钱的
openai这烧逼玩意搞笑的
PE或者说任何纯Common Equity的性质的任何investments都是完完全全不保本的 PE这么久的历史上不少multi-billion deal直接归零的例子 比如Vista/Pluralsight ($1.5bn equity直接归零) air methods/American securities等等等
这里GPT说的是对的 所谓的guaranteed也是基于OpenAI万一哪天破产了或者被卖了或者IPO了 有钱拿出来分给各方资本的情况 就好比就算这是一笔纯债交易而非equity 如果OAI到头来分文不值那最后可能借债的也只能落得几年的interest payment和部分本金payment
但PE向来没有什么所谓的8%优先回报的说法吧 咱们underwrite大部分deals肯定都是冲着high teens或者20%+去underwrite的呀
8%这个hurdle rate一般是PE开给LP的 就在一个常见的2/20结构里 PE收LP每年2%的management fee 然后投资回报的利润部分（假设17.5%）前8%是100%属于LP的 等于算是PE给LP的一种”优先回报” 后面的多余的9.5%是PE/LP分钱 有一个所谓的catch-up schedule 意思是在8%之上的PE每多赚的一点钱都能分到多一点% of the excess profit 然后大部分情况下平均下来能分到20%这样
当然每个pe fund的terms都不一样
【引用自 js2548】:
但这又是个JV 好奇没有Hybrid/Special Sits/Growth strategy的PE拿啥钱掺一脚
我不太明白这个JV是怎么个说法。
PE出资这个JV的40%，换来的股份和board seats都只是这个JV的，那PE参与的目的何在？难道是因为这个时间点投Open AI拿不到board seat，所以搞一个新公司曲线救国，然后等Open AI上市之后回购股份？
我依稀记得这个JV的原始目的（忘了是道听途说还是网上看到的）是OAI提供给这些PE的portco AI支持 PE给OAI投资
本质上双赢 oai拿钱继续烧 pe这边不管oai能不能真的帮到他们的公司降本增效deploy AI 至少故事能讲起来了“oai给我们做的独家xxx”公司好卖了 看到自己投的pe不会被ai disrupt之后LP也开心了 这样下个fund好raise了 赢赢赢疯狂赢 哇奥特曼还给17.5% guaranteed 又赢一遍
话说回来如果这样看oai不仅得出人力物力算力资源还得给pe capital return 想想还不错
纽约时报中文网 – 14 Jan 26
揭秘缅甸电诈“杀猪盘”详细运作机制
一支缅甸反政府武装攻占顺达园区后，时报记者得以进入园区。这里的聊天记录、公司文件、手写笔记等大量材料揭示了由中国人士操控的犯罪网络如何产业化运作网络诈骗。
我只关心普通人有办法入股吗，17.5保证收益太牛了
不是保障收益。bond那种才是保障收益。这种preferred share是worse of both world，即没bond的保障，又没common share的无限收益。
【引用自 qwaszx】:
17.5保证收益太牛了
不应该想想凭什么可以17.5保证收益呢？
看来是真融不到钱了，各大金主也都没钱了。经济药丸啊
【引用自 LoongIsSmart】:
Guaranteed Return structure 一般怎么构建的
肉偿
zsbd
感觉openai真的有问题了 市场上不可能缺钱的 这条件开的和他AI龙头老大的地位根本不符
爆了好 真的被
【引用自 tty17】:
一家公司能垄断大模型技术
反而对整个社会而言是很坏的事情
OpenAI今天宣布视频功能SORA也关闭了，跟迪士尼的1bn deal也不知道会咋办。难道真的要不行了？
AP News – 24 Mar 26
OpenAI pulls the plug on Sora, the viral AI video app that sparked deepfake...
OpenAI is shutting down its social media app Sora, which went viral last fall as a place to share short-form videos generated by artificial intelligence but also raised alarms in Hollywood and elsewhere.
26年怎么发财不知道。27年就是捡OAI带血的筹码了。
为最近加入OAI的盆友们默哀1分钟。如果你们看到这个贴，记得找Uber的前辈和Figma的弟兄们聊聊理财经验。
js2548: TB 但是他长得真的好帅啊、、、
有的，那天看见有个群里有人说有机会投另外一家。
ByteSlack: 这种Guaranteed Return在IPO之后都无效的，IPO之后所有投资者都转成common share，就看市场回报了 并不是1:1转的，IPO价格如果不足return比例的话需要额外给common share补足 总结 当公司走向 IPO（首次公开募股） 时，这些“保底”条款的处理方式通常遵循一个核心逻辑：从“债权属性”彻底转变为“股权属性”。 以下是具体的处理机制： 强制转换机制 (Automatic Conversion) 这是最常见的情况。在IPO时，所有的优先股（包括其附带的保证回报权利）通常会根据公司章程中的“自动转换条款”强制转换为普通股（Common Stock）。 • 权利消失： 一旦转换为普通股，PE机构就不再享有优先清算权或固定股息。 • 转换门槛 (QPO)： 通常只有达到合格IPO (Qualified IPO) 标准（即募资额和发行价达到一定门槛）时，这种转换才会强制触发。 应计股息 (Accrued Dividends) 的处理 如果PE合同中规定了每年 8%—10% 的保证回报（以应计股息形式体现），在IPO那一刻，这些钱通常有两种去处： • 以股代息 (Settled in Shares)： 将累积的股息金额按IPO发行价（或约定的转换价格）折算成额外的普通股。 • 公式示例： \text{总股份} = \frac{\text{本金} + \text{累积股息}}{\text{转换价格}} • 现金清偿 (Cash Out)： 极少数情况下，公司会在IPO募集的资金中拨出一部分，直接以现金形式支付掉这些拖欠的保证回报。 反稀释条款与估值调整 (Ratchet / Adjustment) 如果IPO的发行价低于PE入股时的价格（即 Down Round IPO），保证回报条款可能会通过全额补偿 (Full Ratchet) 或 加权平均 (Weighted Average) 机制生效： • 股份补偿： PE会获得更多的普通股，以确保其持股价值达到约定的最低水平。 • IPO定价压力： 这种条款会对公司创始人和其他股东造成巨大稀释，因此在IPO前夕，PE往往需要与公司进行艰苦的博弈和谈判。