后 AI 时代：写于 “2028 年”的回忆录

今天看了篇非常有意思的 2028 年回忆录，描述后 AI 时代股票、房市、私募信贷等各个行业的回忆，原文： THE 2028 GLOBAL INTELLIGENCE CRISIS

几个有趣的观点中文摘要：

1、一位熟练的开发人员现在可以使用 Claude Code 或 Codex 在几周内复制一款中端市场 SaaS 产品的核心功能。而软件**只是开场。**投资者们在争论SaaS估值倍数是否触底时，忽略了软件行业早已陷入了恶性循环。ServiceNow裁员的逻辑同样适用于所有采用白领成本结构的公司。

2、由于经纪人和消费者之间存在信息不对称，买家几十年来一直容忍着5-6%的佣金，但随着配备MLS访问权限和数十年交易数据的AI经纪人能够瞬间复制知识库，这种不对称的局面迅速瓦解。一篇发表于2027年3月的卖方文章将其标题定为“经纪人之间的暴力”。主要都​​市地区的买方佣金中位数已从2.5-3%压缩至1%以下，而且越来越多的交易甚至完全没有买方经纪人的参与。我们高估了“人际关系”的价值。结果发现，人们所谓的很多关系，只不过是和一张友善的面孔之间的摩擦而已。

3、代码代理的出现大大降低了外卖应用的准入门槛。一个合格的开发者只需几周就能推出一款功能齐全的竞品应用，而事实上，数十家开发者都这么做了，他们通过将90%到95%的配送费直接支付给司机，成功吸引了DoorDash和Uber Eats的司机。多平台集成的控制面板让零工人员可以同时追踪来自二三十个平台的订单，彻底打破了现有平台赖以生存的锁定效应。市场一夜之间碎片化，利润空间被压缩到几乎为零。

代理商加速了这场破坏的双方。他们扶持了竞争对手，然后又利用了他们。DoorDash 的护城河其实就是“你饿了，你懒得动弹，这就是你手机主屏幕上的应用”。而代理商可没有主屏幕。他们会查看 DoorDash、Uber Eats、餐厅官网，以及二十个根据自身喜好筛选的替代平台，以便每次都能选择最低的费用和最快的配送速度。

用户对应用程序的习惯性忠诚度——这种忠诚度是其商业模式的基石——对机器来说根本不存在。这颇具讽刺意味，或许是整个“智能助手”为即将失业的白领们提供帮助的整个故事中唯一的例证。当他们最终成为外卖员时，至少有一半的收入并没有落入Uber和DoorDash的口袋。

4、美国运通（AXP US）受到的冲击最大；白领员工裁员导致其客户群锐减，代理商为规避交易手续费而调整支付方式，也使其收入模式遭受重创。此后几周，Synchrony（SYF US）、Capital One（COF US）和Discover（DFS US）的股价也均下跌超过10%。它们的护城河是由摩擦力构成的。而摩擦力正趋于零。

5、软件抵押贷款从2027年第三季度开始出现违约。私募股权投资组合中的信息服务和咨询公司也相继出现违约。多家知名SaaS公司数十亿美元的杠杆收购案也进入了重组阶段。2022年，Hellman & Friedman和Permira以102亿美元的价格将Zendesk私有化。这笔债务融资包括50亿美元的直接贷款，是当时史上规模最大的以年度经常性收入（ARR）为担保的融资，历史上规模最大的ARR担保贷款，最终却成了历史上规模最大的私人信贷软件违约案。

6、过去十年间，大型另类资产管理公司收购了多家寿险公司，并将它们改造成融资工具。这些公司不仅打造了其保险业的永动机，还构建了一套精心设计的离岸架构，旨在通过监管套利实现收益最大化。美国保险公司承保年金，然后将风险转移给其拥有的百慕大或开曼群岛的关联再保险公司——这些再保险公司设立的目的是为了利用更灵活的监管环境，允许以更少的资本持有相同的资产。该关联公司通过离岸特殊目的公司（SPV）筹集外部资本，这些SPV构成了一个新的交易对手层，它们与保险公司一起投资于同一母公司资产管理部门发行的私募信贷。

7、今天上午公布的失业率为10.2%，比预期高出0.3个百分点。受此数据影响，市场下跌2%，标普500指数较2026年10月高点累计下跌38%。Zillow房价指数同比下跌：旧金山11%，西雅图9%，奥斯汀8%；房利美指出，科技/金融就业率超过40%的邮政编码区域“早期违约率居高不下” | Zillow / 房利美，2028年6月。美国最大规模的房贷违约开始出现，然而这些借款人并非次级借款人。他们的FICO信用评分高达780分。他们支付了20%的首付。他们信用记录良好，就业稳定，收入在贷款发放时均经过核实和证明。他们是金融体系中所有风险模型都视为信用质量基石的借款人。

8、一名 Claude 经纪人每月只需 200 美元就能完成一名年薪 18 万美元的产品经理的工作。

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