华尔街到底是怎么玩的？为什么微软的跌是瀑布式下跌？为什么暴跌越来越多了？

有看到主楼有蛮多探幽对微软的暴跌感到不解，我来和大伙聊聊花街做市商那一套。

先给大家聊聊期权里的术语：

做市商：

卖期权的人（比如citedal和jane street）

平时做市商是市场稳定器：

股价上涨 → 他们持有的看涨期权Delta增加 → 为保持Delta中性，卖出股票对冲

股价下跌 → 看涨期权Delta减少 → 买入股票对冲

这种涨了卖、跌了买的行为天然抑制波动。而且这是程序自动执行的，他们不会管公司是不是好公司，基本面怎么样。

Delta:

期权价格对股价变动的敏感度。比如Delta=0.5意味着股价涨1美元，期权涨0.5美元。看涨期权Delta为正(0到1)，看跌期权Delta为负(-1到0)。把期权想象成股票的影子，Delta就是影子跟随股票的紧密程度。

Delta = 0.5：主角走10步，跟班走5步

Delta = 0.8：主角走10步，跟班走8步

Gamma:

Delta的变化率，即 加速度。衡量股价变动时Delta变化有多快。接近行权价的期权Gamma最大，尤其是临期期权。

想象你从山顶推雪球下山：

山顶（远离行权价）：雪球小，滚得慢（Gamma小）

半山腰（接近行权价）：雪球越来越大（Gamma增加）

山底（正好在行权价）：雪球巨大，疯狂加速（Gamma最大）

末日期权

0DTE (Zero Days To Expiration) 也就是当日到期期权

为什么它的Gamma极其巨大？

期权越接近到期，Gamma越大。0DTE期权在到期日当天，Gamma可能是普通期权的10-50倍。也意味着股价每变动1美元，Delta可能从0.3跳到0.8。做市商必须立即调整数百万股的对冲头寸，而且别忘了，量化的程序交易无脑执行，不看基本面。

股价越跌，看跌期权Delta越负尤其是末日期权，做市商就要卖更多股票，形成自我强化的死亡螺旋。

那么让我们回到1/28号

2026年1月28日，微软发布了一份超预期的财报：

Q2营收增长12%，云业务强劲

AI业务Copilot订阅持续增长

几乎所有指标都超出华尔街预期

除了

ai的开销巨幅增发，可是营收增长速度和之前ai投入不大的时候并没有变快，就带来了这样一个问题： ai投入大幅度增大，但是却没有让营收增速变快？那不就是浪费钱？

于是

财报当天盘后跌了大概5%，算是正常的调整，而一切才刚刚开始。

1/29

开盘

微软因资本支出担忧小幅低开，但不久后跌破460美元的后Gamma反转点触发市场机制反转，一度到了430美元（巨量看跌期权集中地）。

散户因为fomo怕没赶上做空赚个快钱而一度大量买入1dte的430看跌期权。而做市商每卖出一个看跌期权，就相当于变相做多，需要卖出一些正股来达到delta中性，大量被买入的看跌期权让做市商开始疯狂抛售。这些抛售又推动股价继续暴跌

为什么是瀑布：

因为Gamma效应是非线性的。430附近Gamma密度极高（大量期权集中），股价每跌1美元，做市商需要卖出的股票数量呈指数增长，而且程序化交易没有缓冲，市场订单疯狂涌入导致流动性瞬间枯竭，卖单找不到买盘，价格跳水式下跌。

第二层是

微软在指数基金里的权重，微软在标普500中的权重约6-7%，是第二大成分股。当微软单日暴跌10%+时直接拖累标普500指数约0.6-0.7%，足以触发指数层面的Gamma反转点。

SPX 6972点的Gamma反转意味着：

在6972之上：

做市商对冲SPX看涨期权 → 涨了卖期货，跌了买期货

指数层面是稳定器

跌破6972：

大量SPX看跌期权变成实值,做市商必须卖出标普500期货来对冲负Delta,期货暴跌又反馈到现货市场所有500只成分股同时承压。达到了一个双向反馈的死亡螺旋。

微软暴跌(-10%)

↓

标普500跌破6972点Gamma反转点

↓

做市商抛售SPX期货对冲

↓

期货暴跌 → 现货指数暴跌

↓

所有成分股(包括微软)再次下跌

↓

微软继续跌破新的Gamma点位(430、400等)

↓

微软期权做市商继续抛售

↓

再次拖累指数…

同时指数期货还会跨市场传染

ES期货(标普500期货)杠杆约20倍，做市商对冲可能涉及数千份合约，每份合约代表250,000美元敞口就导致了数十亿美元的抛压瞬间涌入市场

现代市场结构让这更致命：

ETF被动资金占标普500约40%

指数暴跌触发ETF赎回

ETF必须按权重卖出所有成分股

微软这种重仓股被集中抛售

又回到第一层，循环往复

最讽刺的是微软Q2财报超预期：营收增长12%，云业务强劲

说明AI前景依然光明。Copilot订阅增长，基本面毫发无损

但这些完全不重要。

在Gamma陷阱触发后，市场变成纯粹的数学游戏：

期权头寸 × Delta × Gamma × 杠杆 = 抛售量

财报、PE、DCF估值全部没啥用只有算法程序在疯狂执行对冲指令

这就是现代金融市场背后的一面，基本面投资者沦为技术性崩盘的陪葬品。

一些投资的tip：

大盘股止损点最好不要设在大家公认的最低点或者所谓的支撑，可以留设置在最低点的下面的一部分更合理的空间可以参考期权大量买卖的点位。这也是机构入场的点，因为他们的买量只有跌破了才能承接。同时，暴跌不要着急接盘，稍微再等一等看看期权的交易量让ai分析下再接。反之亦然，如果突然暴涨到了关键call点位放量突破，程序化的买入会让右侧交易更加吃香

【引用自 qin31411】:
2025
2026

原来我看到的是这篇，我看了个二手的抖音，和此视频的高度类似，觉得很有意思，稍微拓展了点和大伙聊聊

问题就是mm真的有这么强大的实力吗

逻辑推理看不出来毛病，没有定量分析，都是白搭

要是能有成交量持有量作为数据支持就更好了

感谢大佬分享

【引用自 qin31411】:
销巨幅增发，可是营收增长速度和之前ai投入不大的时候并没有变快，就带来了这样一个问题： ai投入大幅度增大，但是却没有让营收增
我只能说copilot和microsoft office一系列产品真的是拉… 现在大部分高校的desktop-version office都被强制转移到了cloud，但是用户体验又没有跟上…

换个感性的角度：美股越来越疯，如同这个国家一样。不疯的要么也跟着疯了，要么就被玩死了。

不是mm可怕，是目前做市商的逻辑里机械执行一定会导致暴跌加剧和平时波动变小，因为是写进程序的，又因为目前的期货和期权市场越来越大越来越多交易量

还是怀念以前稳定的日子每月卖卖call 一直持有一直开心

同意，主要是co pilot连着的Microsoft office目前算是垄断，大家也没啥可选的

还不如 Google Workspace 那一套

我寻思散户都能想通了机构怎么挣钱

我知道啊，你不就是说gamma squeeze吗

哦，我的意思是可怕的不是做市商，mm只是trigger，是他们的结构导致了一系列后面的情况，上杠杆的是别人不是他们

现在市场就是大起大落。几T的公司每天波动百分之好几十。这个是通信发达后的必然结果，大家要适应。

强者更强。

【引用自 mama】:
我寻思散户都能想通了机构怎么挣钱
因为人性啊，技术分析本质上不难，套用在无数股价走势中期待值绝对是大赚特赚，但是有几个人能看着自己持仓的波动心如止水严格执行交易准则呢

【引用自 beichen】:
技术分析本质上不难
【引用自 beichen】:
但是有几个人能看着自己持仓的波动心如止水严格执行交易准则
技术分析要是这么准，心如止水的模型当然心如止水疯狂赚钱了

【引用自 假节钺】:
技术分析要是这么准，心如止水的模型当然心如止水疯狂赚钱了
可能吧，我也不是说技术分析天下第一，只是说能用，能用最大的阻碍是人性。当然大家都有可以有不同的观点

buy low sell high。 好公司逢低购买，放在那边一年准拿回本金

微软的产品太难用了。outlook搜索邮件的功能太差，word+excel 近10年来没觉得有啥改进。 隔壁养老公司adobe 5年新低。

有没有一种可能是预期没有超预期，walsh上来以后没脸储缩表对股市打击还是很大的，如果川川半年后跛脚，美国陷入弹劾内斗，外部老共再来这么一下，我看美股比2000年可能还要可怜。

弱美元所有以美元计价的东西都得跌

暴露认知了
【引用自 lulumoon】:
弱美元所有以美元计价的东西都得跌

反了。 东西没变，美元贬值了会推高物品价格，这就是为什么黄金会长，因为全球货币的自然通胀

我说的是资产。房价不是贵了，而是美元购买力跌了

假设你有个英伟达的h200显卡

美元购买力 1的时候你1000刀能买

美元贬值一半 东西还是nvdia的h200， 他就得是2000刀了

对美国人来说，东西涨价了，涨了一倍，对外国人来说，美元贬值了一半，东西没变，也没涨价。

真的拉吗？我认识一个医生，不懂代码，现在靠着copilot可以直接用excel更高级的统计模型了

前两天嫖的office365 premium试用了一下copilot，感觉好难用

没瀑布啊 这不掉到425+ 不掉了么

0DTE这种纯投机太缺乏监管了。

感觉都可以顺着潭友的思路找点数据做个实证分析然后发JF/MS了

有点经典，股票跌了就有很多人说产品不行，去年初的谷歌也是这样

波动大就大 别上杠杆 低价买入 长期持有

这很标准的Gamma Squeeze，没啥可研究的吧，和微软（具体哪一只股票）关系不大，正常控制敞口所带来的后果罢了

schwab.com

Charles Schwab

The higher the stock price climbs, the more shares they need to buy to maintain their hedge, regardless of whether the company’s long-term fundamentals justify the short-term increase in price.

双手双脚支持暴跌，不暴跌咱们怎么入场，难道要500块入场吗

copilot一定得配excel用，代码不好论，但是跟excel的契合度太高了，我教一位一点代码不会，python

,sql, vba都不知道是什么的销售部同事用copilot，清理excel的数据，或者是找单独的特殊数据点，效率很高。

我觉得对大中型企业的销售部，财务部，运营部来说，copilot是提高效率非常好的工具，尤其是传统行业里的企业

去搜看看GEX就有很多教學了

二三十年前可以

和东北讲武堂一个水平

bilibili.com

东北讲武堂⚡️牢A回国_哔哩哔哩_bilibili

视频剪着玩的，纯属虚构~这白宫彻底大乱，川普当时就失去了分寸了，拿不定主意了。结果你奶奶个三角篓子的，《纽约时报》对他直接通缉，全美国追杀。佛不勒和ICE端着枪直接就上门了……, 视频播放量 19580、弹幕量 34、点赞数 1149、投硬币枚数 67、收藏人数 210、转发人数 682, 视频作者 皓月-moonqshine, 作者简介 所谓良心作，就是带来欢乐的同时，...

【引用自 Joshua】:
一位一点代码不会，python
,sql, vba都不知道是什么的销售部同事用copilot
Excel存在的意义就是因为很多人不会手搓代码，但是以后Vibe coding时代来了，所有人都是可以vibe code python出来

歇了吧，这世界注定大多数人不会读一点点的Python. pyenv就要了命了。打开命令行navigate到一个工作目录就能吓退这些人。

说白了就是散户给程序化交易当燃料

第一散户何其多，不会都想通。第二想通和做又是两回事。

我天天coding我也用excel啊

excel是excel，coding是coding，不是一个维度的东西

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按这个逻辑为啥meta盘后涨了10%，开盘还跌2%,

Gamma squeeze不是应该直接飞天了和当年GameStop一样

Meta的涨有他的特殊原因

警惕海量个例。

gamma squeeze只是这些被动卖出/买入的量，去他们官网的etf都很清楚的写了多少股票在什么价位什么时间被卖出了。

主动基金的买入和卖出是完全独立的事件。

做市商和指数基金被动大额卖出了是一个事件，而另一个事件可以是chase又或者伯克希尔 or boa的投行部门去主动买入他们卖出的股票。 所以我才说是 抛压高，而不是什么只要被大额抛售一定跌。

跌多少取决于主动基金和主动散户买了多少，因为被动抛售是market order不是limit。 只要你买的人足够多、你market order一下子卖十亿美元股价可以稳住不动。同理， 如果做市商即将被动的卖十亿美元，这个时候某基金发现股票跌破了支撑突然决定买20亿抄底、那股价反而还会升高。 此时你能说被动基金的抛压不存在嘛？ 没有这十亿抛售涨的反而更高

sch..schwaber?

make TLT great again

其实你不用解释，他只是看到你说的就本能的想反驳，而且是单线程的。。。把一个极其复杂的系统归咎于单一原因

如果你解释你就输了，这就跟经典的和女朋友讲道理的例子一样

thx buddy，有些时候遇到这种回复我会觉得是不是我没写清楚 可能是我假设了他们应该理解一部分的市场知识但是应该还有蛮多人不懂。 想的也许解释几句他们理解了能帮他们多赚点或者少亏点，但是想想别人可能嗤之以鼻不会感谢还会反过来嘲讽，确实心累

七巨头其实都在玩同一个游戏，萝卜蹲

谷歌蹲，谷歌蹲，谷歌蹲完苹果蹲

苹果蹲，苹果蹲，苹果蹲完meta蹲

meta蹲，meta蹲，meta蹲完微软蹲

所以只需要在七巨头之一暴跌两三天后补仓，然后创新高之后把这部分仓位卖掉即可，这种七巨头的rebalance策略，很轻松就能反指花街智障操作

等于知道考试答案了分析原因呗，没嘲讽的意思，只是这套理论在gsmestop AMC的时候被分析烂了，当时有先见之明的人还是不少
【引用自 qin31411】:
可能是我假设了他们应该理解一部分的市场知识但是应该还有蛮多人不懂
我做SPX 0 DTE的，确实懂得不多

没有意义，俺临近结算常年参考gamma wall trade ES,但是你永远没办法预测什么时候收在区间内，什么时候被锤爆

所以我说是知道答案回推原因，除非知道整个市场的order flow, 比如现在夜盘跳水，那么明天会不会V回去还是来个大的

而且往往已经知道答案的时候简单策略最有效，比如无脑做均值回归

好多科技股真的没法支撑现在的股价 总是有涨有跌的。话说在甲骨文上已经亏了好多了 不知道啥时候会涨回来呢

orcl更复杂一点。。这家公司债太多了

又是惨烈的一天，大伙小心400的期权高度集中点位

分析的很有道理，果然经过420博弈后滑到413，谢谢大佬

还有两个小时收市，为什么NVDA 177.5 put能卖1.8?

（目前178.8）

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我观察今天也就178.6筑底了啊，他至少要跌倒175.7才能回本

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说明有内幕没跌完

就是按照目前的下降通道，就是一直滑下去，也就在177.6附近啊，滑倒175.7不是说不可能，而是需要急跌，一般这种局势也不太会急跌了呀

（况且考虑盈亏比，至少要有跌倒173-174超强支撑位的潜力，put买方才合适呀）

可能多数人觉得明天会继续跌？ 机构绝大多数都是卖方，买put都是小散，说不定是无脑的反指

不是明天才到期？

是啊，不过明天也不太会跌倒173?

就是连续两天大跌，我感觉至少要有点特殊的东西，然而目前看起来没啥特殊的东西

来个爆论，equity option的周中expiry刚刚出现，可能mm还price不好

不过说正经的nv的iv在50-60这个range也不是一个少见的事情

大的来了！！！！

【引用自 qin31411】:
说明有内幕没跌完
又是要看结果反推原因了

谁能 配合实际 数据，给了op推测的复盘。

好多分析，看不懂，你们都是day trade的么？我一般是跌了就多等几天

微软每跌五块买一股，英伟达每跌三块买一股，我感觉应该能挣点钱

分析就图一乐。泥潭都是几个M的VOO长持的。

冷知识（也许不是很冷），几家大型半导体都会互相受到对方财报的影响，走势一般正相关。今天盘后AMD财报，所以short DTE财报IV很高是正常现象。

都是期权搞的。现在每天都是多空对轰然后玩儿期权的散户精确被收割。

魔法对魔法

咱感觉今天还得跌

跌吧，有本事退市

反指老哥一如既往的发力

花街做市商
【引用自 qin31411】:
持有的看涨期权
【引用自 qin31411】:
保持Delta中性
图个啥，尬抗theta给卖期权的坛友送钱吗。。。

操，我抄的sndk居然都能亏

再找另一个幸运韭菜反买，这才是泥潭赚钱秘诀